8月26日，冀中能源（000937.SZ）發布2023年半年報，實現營業收入147.52億元，同比下降26.19%，實現凈利潤37.19億元，同比增長25.85%，利潤再創歷史新高。

在煤價下降不利外部環境下，冀中能源凈利潤仍能實現較快增長，主要受益于毛利率上升、降本增效和出售資產。展望未來，焦煤價格有望見底回升，公司煤炭和非煤產品均有新產能投產，業績增長動力仍然強勁。

冀中能源是由河北國資委實際控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，總部位于邢臺。經過多年發展，公司已經成為一家總資產超過500億元、銷售收入超360億元的大型能源集團，先后獲得“中國上市公司納稅百強企業”、“中國十佳最重分紅上市公司”、“河北省明星企業”等榮譽稱號。

利潤再創新高

冀中能源業務包括煤炭、化工、建材、電力四大板塊，2023年上半年營收分別為124.45億元、16.86億元、5.76億元、2459萬元，毛利率分別為39.93%、4.41%、17.93%、-138.07%。煤炭是公司最核心的營收和利潤來源。

根據2022年報披露，公司下屬19座礦井，總地質儲量29.31億噸，年度核定生產能力3265 萬噸，以優質煉焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣肥煤以及瘦煤為主。公司出產的煉焦精煤具有低灰、低硫、低磷、揮發分適中、粘結性強的特點，被譽為“工業精粉”。特別是河北省內的煤炭資源大部分為煤質優良的煉焦用煤，具有較強的市場競爭力。

2023年上半年，公司煤炭業務營收同比下降23.81%至124.45億元，從而導致其整體營收出現下降。煤炭營收下降主要是煤價下跌所致。根據國信證券統計，國內煉焦煤（京唐港）2023年上半年價格均值2355.2元/噸，同比下降15.9%。

不過，在煤價下跌情況下，公司煤炭業務毛利率并沒有下降，反而還同比提升4.16個百分點至39.93%。2023年中報對此解釋稱，主要是由于本期外購配煤入洗量降低所致。受益于此，公司2023年上半年毛利額僅同比下降17.57%，顯著好于營收26.19%的降幅。

在不利外部環境下，冀中能源加強對成本控制。2023年上半年，公司管理費用同比下降19.24%至7.34億元，銷售費用同比下降13.38%至7313萬元。公司正在深入推進國企改革三年行動，進一步完善董事會、經理層行權履責機制，推進經理層任期制和契約化管理，全面實施瘦身健體變革，兩級機構進一步精簡高效，兩級管理團隊結構進一步優化改善。管理和銷售兩費下降，說明公司內部改革取得顯著成效，企業發展內生活力得到充分迸發，呈現出高質量發展的良好態勢。

與此同時，冀中能源還通過出售資產增厚利潤。2022年10月14日，上市公司發布公告稱，將所持金牛化工56.04%股權轉讓給關聯方河北高速，轉讓價款為23.18億元。2023年2月，本次交易完成交割過戶。受益于本次交易，公司2023年上半年確認投資收益16.73億元，占凈利潤的比例49.68%。

在毛利率提升、降本增效、處置資產等積極因素推動下，冀中能源2023年上半年凈利潤同比大增25.85%至37.17億元，繼2022年上半年之后再創同期歷史新高。

在扣除掉出售資產等非經常性損益之后，冀中能源2023年上半年扣非凈利潤為18.74億元，雖然低于2022年同期，但遠高于2021年上半年的4.94億元，也比之前所有年份同期都要好很多，主業盈利依然處于歷史高位水平。

煤價有望回升

煤價是決定冀中能源盈利能力的關鍵因素。

根據東方財富Choice統計，在7月初至8月25日期間，國內焦煤價格均值為1793元/噸，2022年同期為2285元/噸，預計公司煤炭主業三季度同比增長仍面臨壓力。不過，從環比來看，國內5月和6月份焦煤價格均值分別為1753元/噸、1602元/噸，7月至今價格回升明顯，公司主業三季度環比大概率會有明顯好轉。

對于煤價未來走勢，券商持樂觀態度。

焦煤具有一定稀缺屬性，在我國屬于戰略性資源。鋼鐵是焦煤核心下游需求，而鋼鐵一半以

上的需求用于建筑業，因此建筑業的景氣度將直接影響焦煤價格。根據Mysteel數據統計， 2022年建筑業中基建和地產的鋼材消費比為 1:2，當前下游地產對鋼鐵需求仍是主導。

2023年年初以來，以“穩增長、擴內需”為主線，國家出臺多項宏觀政策，尤其地產端的城中村改造、保交樓、認房不認貸等利好政策頻出。德邦證券認為，逆周期政策出臺彰顯政府穩增長決心，政策的連續出臺有望為市場注入活力，經濟復蘇將加速二、三產業需求，推動固定投資端需求增加。隨著下游地產、基建等領域的預期向好，將催化鋼鐵和焦煤需求提升。

隨著需求回暖，焦煤短期過剩在好轉。2023年煉焦煤供需壓力最大時刻是在3月份，此后雖然仍有月度級別過剩，但過剩量整體呈現減少趨勢，核心變化在于需求有所提升，且進口量有所下降。同時鑒于下游焦炭、原料煤庫存偏低，焦化廠開工率一直保持穩定。隨著“金九銀十”的到來，預計項目工程開工較多，焦煤需求有支撐。

德邦證券認為，7月24日政治局會議召開后，煤炭行業基本面和預期有望發生重大變化，在供給穩健釋放后，需求預期的改善將成為助推板塊估值修復的重要因素。首創證券則認為，地產有望實現邊際復蘇以及鋼材價格盈利逐步回暖，煉焦煤價格有望在當前低庫存以及低價格水平下實現反彈。

長期來看，在碳中和的大背景下，煤炭等傳統能源行業的產能擴張受到抑制，行業周期屬性被明顯弱化，傳統能源的高盈利有望延續。

新產能投產

根據2022年報披露，冀中能源煤炭業務下屬19座礦井，年度核定生產能力3265 萬噸。

冀中能源煤炭產能未來仍有提升空間。一方面，公司有在建邢臺礦西井，設計產能為60萬噸煉焦煤，預計2023年下半年建成投產。另一方面，公司內蒙礦區核增動力煤產能150萬噸，其中盛鑫煤業 30萬噸2022年已核增，嘉信德 90萬噸與嘉東煤業30萬噸正在推進，嘉東煤業已成功取得資源擴界項目采礦許可證。此外，公司控股股東冀中能源集團在上市公司體外仍有核定產能約3006萬噸，未來公司有望通過集團資產注入實現煤炭板塊增量。

在煤炭主業以外，冀中能源還積極發展化工、建材等非煤業務。據統計，2023年上半年，公司非煤業務貢獻營收23.08億元，占全部營收比例分別為15.64%，非煤業務已經成為重要增長點。在這其中，玻纖、PVC、鐵礦三大非煤產品最具有看點，未來均有新產能投產。

截至2022年末，冀中能源共有玻纖產能28.5萬噸，玻纖產業2022年實現凈利潤1.37億元，產量25.8萬噸。目前子公司冀中新材正在建設第三條 12萬噸的生產線，主要是加強玻纖產品深加工能力，生產高附加值的產品，優化產品結構，總規模達到 40 萬噸。民生證券預計，公司玻纖所屬建材板塊2023和2024年營收將分別達到15.48億元、17.02 億元。

截至2022年末，冀中能源共擁有 63萬噸PVC產能，其中40萬噸PVC項目處于聯合試生產階段。由于原有23萬噸PVC產能利用率偏低且40萬噸 PVC項目尚未產生效益，業務盈利

能力受到拖累。民生證券認為，隨著在建產能釋放與乙烯專用碼頭建設運營，公司有望通過增產降本實現業務扭虧轉盈。公司在投資者關系活動記錄表中表示，PVC產業力爭做到2023 年減虧，2024 年扭虧，2025 年盈利。

2023年1月16日，冀中能源取得白澗鐵礦探礦證，目前項目核準及探轉采工作已經啟動。白澗鐵礦的鐵礦資源量1.04億噸，項目設計的服務年限為35年，預計礦井建設期5年，投資24億元左右，礦山建設規模為300萬噸/年，最終主要產品為鐵精礦和鈷精礦，預計年產TFe品位 66.0%的鐵精礦 172.66萬噸、Co品位0.23%的鈷精礦 10.38萬噸。

民生證券認為，白澗鐵礦作為冀中股份規劃建設的優質非煤礦山項目，將為企業轉型升級高質量發展注入強勁動力。

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