文 | 楊萬(wàn)里

又一只新股破發(fā)了。

12月26日，山外山開(kāi)盤后直線下挫，盤中跌幅一度超過(guò)19%。截至午間發(fā)文，該公司跌幅收窄至18.05%，股價(jià)為26.47元，總市值為38.31億元。

【資料圖】

山外山發(fā)行價(jià)格為32.3元/股，若股民在最低點(diǎn)26.02元賣出，按中一簽一手（500股）估算，股民或浮虧約3140元。

山外山之所以破發(fā)，與其發(fā)行估值過(guò)高有關(guān)。該公司發(fā)行市盈率為297.74倍，行業(yè)市盈率34.45倍，前者的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)后者。

值得一提的是，山外山的保薦人、主承銷商均為西部證券，保薦費(fèi)及承銷費(fèi)高達(dá)7513.62 萬(wàn)元（不含增值稅）。當(dāng)參與打新的投資者吃面之際，中介機(jī)構(gòu)卻穩(wěn)賺。

對(duì)于一只發(fā)行市盈率兩百多倍的新股，如果想得到市場(chǎng)追捧，要么是處于高景氣度渠道，要么是公司基本面數(shù)據(jù)非常亮眼。

從山外山相關(guān)數(shù)據(jù)看，它是一家業(yè)績(jī)波動(dòng)大、發(fā)明專利數(shù)量偏少的醫(yī)療類公司。

資料顯示，山外山從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)。

從業(yè)績(jī)看，2019年至2022年前三季度，山外山的營(yíng)收規(guī)模一直低于3億元，均低于同行可比公司。同期，健帆生物的營(yíng)收規(guī)模從14.32億提升至20億以上，寶萊特、三鑫醫(yī)療去年的營(yíng)收規(guī)模均超過(guò)10億。

2019年至2022年前三季度，山外山的歸屬凈利潤(rùn)分別為-3399萬(wàn)、2062萬(wàn)、1947萬(wàn)、3419萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)-25.60%、160.65%、-5.55%、866.22%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，山外山的的盈利是否具有可持續(xù)性有待考量。

山外山的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要在2020年。當(dāng)年，公司為防疫一線提供連續(xù)性血液凈化設(shè)備及耗材，獲得的銷售收入為1911.5萬(wàn)元，占收入比重為14.46%。但之后，與疫情相關(guān)的收入為0。

同期，山外山的血液凈化設(shè)備的收入增速由2020年的135.41%下滑至2021年的 29.30%，原因系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和銷售基數(shù)增長(zhǎng)。

另一組數(shù)據(jù)顯示，2021年，該公司連續(xù)性血液凈化設(shè)備平均銷售單價(jià)為15.64萬(wàn)元，同比下滑22%，原因系境內(nèi)新冠疫情緩解和境外客戶批量采購(gòu)優(yōu)惠。

我們還關(guān)注到，近三個(gè)報(bào)告期，山外山獲得的政府補(bǔ)助金額分別為1405.60 萬(wàn)元、1526.59萬(wàn)元和846.61 萬(wàn)元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)比例分別為76.67%、84.15%和52.87%，反映出公司對(duì)政府補(bǔ)助存在一定依賴。

從盈利指標(biāo)看，2019年至2022年前三季度，山外山的毛利率從28.95%提升至41%以上，超過(guò)了寶萊特和三鑫醫(yī)療，但大幅低于健帆生物。

從研發(fā)情況看，2019年至2022年前三季度，山外山的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重從8.41%下降至6.3%以下。同期，健帆生物、寶萊特的研發(fā)費(fèi)用占比提升至7%以上，三鑫醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用占比最低，不到3.1%。

從銷售情況看，2019年至2022年前三季度，山外山的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重從25.17%下降至18%以下，低于健帆生物，但高于寶萊特和三鑫醫(yī)療。

從專利情況看，招股書(shū)顯示，山外山的發(fā)明專利為36個(gè)，同期健帆生物、寶萊特的數(shù)量為59個(gè)、41個(gè)。

從上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，山外山與同行公司相比并不是特別突出，且在有些指標(biāo)上弱于同行。對(duì)于該公司破發(fā)一事，大家對(duì)此有何看法？

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