12月19日，南京偉思醫療科技股份有限公司(以下簡稱“偉思醫療”)發布科創板上市申請，公司曾于2016年3月22日在新三板掛牌公開轉讓，2017年4月10日終止掛牌。

截至12月25日，共有41家醫藥生物相關申請科創板，其中21家醫療器械企業占據半壁江山。在老齡化問題不斷凸顯之下，中國醫療器械企業迎來了發展的機遇，主營業務為醫療器械的偉思醫療能否趕超進口產品，同時在進口替代中跑贏國內眾多企業，將面臨著諸多挑戰。

營收增速快 采購商集中度高

偉思醫療是中國康復醫療器械行業的技術創新驅動型企業，致力于在盆底及產后康復、神經康復、精神康復等細分領域為醫療及專業機構提供安全、有效的康復產品及整體解決方案。目前公司產品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設備、耗材及配件等康復醫療器械及產品。此外，公司還正在進行下一代磁刺激儀、康復機器人等新產品的研發。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司分別實現營業收入9590.38萬元、1.44億元、2.08億元和1.4億元;實現歸母凈利潤2314.78萬元、4033.83萬元、6336.45萬元和4283.03萬元。2016~2018年公司營業收入和凈利潤分別實現了 47.19%和65.45%的年均復合增長率，保持了快速成長的良好發展態勢。

同時，公司產品也保持著較高的市場占有率，根據 Frost&Sullivan 數據顯示，在國內電刺激類康復醫療器械市場、磁刺激類康復醫療器械市場和電生理類康復醫療器械市場，公司醫療器械產品的市場占有率分別為 17.31%、18.64%和 4.64%。

從營收構成來看，報告期內，電刺激類業務是公司的第一大收入來源，占比接近50%;磁刺激類業務營收占比增速最快，從2016年的1.52%到2019年上半年的21.01%，實現了從無到獨當一面的飛躍;電生理類業務占比呈現快速下滑趨勢，從2016年的24.17%，下滑到11.75%;耗材及配件營收占比穩定增長。

值得一提的是，公司業務快速增長之下，重要原材料的采購卻受一家加拿大企業的控制。

偉思醫療的營業成本主要由直接材料構成。2016年、2017年和 2018年，公司直接材料占主營業務成本的比例分別為 91.5%、91.32%和90.89%。2019年上半年直接材料占比上升至93.14%，主要原因是進行了產品升級人工成本增速下降、制造費用減少所致。所以原材料的價格與公司營業成本相關性極高，針對上游的議價能力也就顯得十分重要。

公司前兩大供應商采購合計占比分別為58.87%、55.08%、46.13%和52.28%，集中度較高。

除此之外，公司生產的部分型號的生物刺激反饋儀、多參數生物反饋儀和表面肌電分析系統等產品使用的編碼器和信號處理器等原材料主要來自于加拿大供應商 TT 公司。報告期內，向 TT 公司采購原材料的金額分別為 899.57萬元、1378.49萬元、1761.01萬元和1320.69 萬元，占當期采購總金額的比例分別為 35.99%、34.02%、30.04%和 28.02%，所以TT公司的經營策略將會對公司的產品成本產生較大影響。

公司規模急劇擴張 研發投入不足

報告期內，偉思醫療主營業務毛利率分別為73.34%、73.66%、74.10%和73.02%，基本保持穩定。

隨著公司規模的擴大，公司的員工人數和職工薪酬也快速上漲，報告期各期末，公司員工人數分別為225人、272人、383人和450人。公司支付給職工以及為職工支付的現金分別為 2477.38萬元、3572.95萬元、4929.18萬元和3729.11萬元。

其中銷售費用中的職工薪酬占比逐年增長，分別為45.21%、50.7%、51.55%、56.58%;管理費用中的職工薪酬占比為44.8%、40.87%、36.74%和44.35%。若短期內勞動力成本不能直接轉化為公司銷售收入的提升，將會對公司經營業績產生不利影響。

選取普門科技、心脈醫療、愛朋醫療、邁瑞醫療作為同行業可比公司，偉思醫療的銷售費用率和管理費用率均高于同行業，這或許和較高的人工成本有關。

報告期各期，公司銷售費用金額分別為3206.49萬元、4192.99萬元、5316.96萬元和3377.33萬元，占營業收入的比例分別為33.43%、29.02%、25.59%和24.10%，高于同期可比公司均值23.19%、21.86%、22.41%和19.25%;公司管理費用分別為969.28萬元、1465.62 萬元、2049.15萬元和1194.79萬元，占當期營業收入的比例分別為 10.11%、10.14%、9.86%和8.53%，除了2016年低于可比公司業均值，其他各期均高于均值。

康復醫療器械產品種類繁多，廠商數量眾多，行業呈現中小企業林立的局面，市場集中度較低。而面對行業技術創新和市場推廣應用的競爭，技術升級和創新就成為了公司勝出的主要邏輯。招股書顯示，公司的研發投入低于同行業可比公司，另外，公司此次沖擊科創板選取的第一套科創板上市標準，未對研發投入作出要求。

報告期內，可比公司研發投入占營業收入比例分別為16.27%、13.79%、13%和12.48%，同期偉思醫療的研發投入分別為898.69萬元、1304.12 萬元、1854.31 萬元和 1131.55萬元，占同期公司營業收入的比例分別為9.37%、9.03%、8.92%和 8.08%，距離可比公司均值差距較大。

客戶分散 管理難度加大

銷售端來看，公司采取以經銷為主的銷售模式，經銷收入占主營業務收入的比例分別為 89.75%、95.71%、99.48%和 98.85%。截至2019年6月30日，公司與全國數百家經銷商形成了廣泛而穩固的合作伙伴關系，搭建了完善的營銷網絡體系。

需要注意的是，公司的經銷商客戶地域比較分散，前五大客戶的銷售占比幾乎都不超過3%，根據2018年的營業收入計算大部分經銷商不超過623萬元。天眼查顯示，經銷商多數為小微企業，并且參保人數不足10人，所以很難對當地市場產生較大影響力。隨著產品銷量的增長以及經銷商數量的增多，公司對經銷商的管理難度也在不斷加大。

過去15年，中國的人口年齡分布發生的巨大變化，2003年60歲以上人口占全國總數的12.31%，60歲以上老人占比達到17.87%看，而未來10年老齡化問題會進一步加劇，同時也為國內的醫療器械企業帶來了機遇。

根據 Frost&Sullivan 數據顯示，2014~2018年，中國的康復醫療器械市場規模從115億元增長至280億元，年均復合增長率為24.9%，預計我國的康復醫療器械市場規模將以19.1%的復合年增長率增長至2023年的670億元。

偉思醫療能否克服不足贏得市場值得關注。