昨日晚間，上市后不久即先后遭遇破發、破凈的渝農商行(601077.SH)終發布穩價措施，宣布公司12位領取薪酬的非獨董及高級管理人員將在本月9日起6個月內以不超過上一年度自銀行領取薪酬(稅后)15%增持渝農商行股份。

該股份增持計劃降不設價格區間，但據公司招股書披露，公司增持方案涉及的12名高管去年稅前薪酬合共為494.5萬元，按15%的最高比例計算，則增持涉及金額共為74.17萬元。由于增持計劃乃按稅后薪酬計算，故實際情況下該增持計劃總金額將低于74.17萬元，平均每名高管將增持不超過6.18萬元的公司股份。

或由于增持計劃實在太過“孤寒”，今日開盤渝農商行股價竟低開低走。截至收市，公司報6.57元，跌1.05%，成交2.72億元，換手率4.217%，最新總市值為746.16億元。今年10月底上市以來，公司股價已跌去25.48%。

在“摳門”增持計劃未取得公司預期中的穩定股價效果后，渝農銀行的前景將如何呢?

A/H股溢價最高銀行股

渝農商行全稱為重慶農村商業銀行，顧名思義，為西南地區的地方性農村商業銀行。銀行前身為1951年成立的西南地區首家農村信用社。2008年，信用社改制組建為統一法人的農村商業銀行，成為西部地區第一家省級農商行。兩年之后，銀行在港交所上市，成為農商行及西部銀行第一股。

今年10月29日，銀行再正式登陸A股市場，成為A股市場首家A+H股上市的農商行。

在今年英國《銀行家》評選“2019年全球銀行1000強”名單中，按核心資本排名，銀行位列全球商業銀行第137位、中國商業銀行第22位及中國農村商業銀行第1位。

然而，就是一家頭頂如此多“光環” 的渝農商行在上市之后，其股價在市場上卻不怎么受待見。10月29日，公司上市首日即打開漲停板，成為當時年內A股唯一一家上市首個交易日增幅未達到44%觸發漲停的個股。上市第二日開始，銀行股價即開始下挫，11月11日，渝農商行股價終跌破7.36元的發行價，成為今年以來首只破發的銀行股。

而據銀行A股招股書顯示，按2019年3月31日經審計歸屬于母公司股東權益及發行募集資金凈額之和除以本次發行后總股本計算得出每股凈資產為7.36元，最終銀行發行價實際上與此一致。

若按最新三季報業績報告計算，渝農商行的每股凈資產則為7.68元，而渝農商行股價在11月5日開始亦跌破了該水平，至今仍維持在7.68元水平線以下。

業內人士認為，AH股溢價率較高為造成渝農商行快速破發的原因之一。銀行AH溢價太高，股價缺乏支撐，加之年底資金流動性不好，炒作資金有限，像渝農商行這樣的募資額較大的新股發行時市場做多的熱情可能不高。

從銀行股板塊來看，渝農商行的AH溢價率高居板塊第一。雖然公司股價在A股市場不斷下挫，但截至最新其AH股溢價率仍高達91.82%。銀行板塊中，除鄭州銀行及中信銀行的AH股溢價比較接近(分別為89.4%及53.4%)外，其余銀行股的AH股溢價率均未超過35%。

而在一些關鍵經營指標方面，按今年第一季統計數據，渝農商行在銀行板塊的地方銀行中僅名列中游，遠低于常熟銀行的3.92%，亦低于蘇農銀行、長沙銀行、紫金銀行等其他地方性銀行。

不良貸款比例方面，渝農商行不良貸款比例為1.26%，在22只地方性銀行股中排名第八(按少到多排列)，而其不良貸款覆蓋率(355.61%)則排名較前，排名第四。ROE方面，據最新第三季數據，渝農商行的凈資產收益率為11.73%，排名第六。

總體而言，渝農商行經營狀況較為健康，但在凈息差及ROE等銀行關鍵盈利指標方面，在所有的地區銀行上市公司中排名并不十分靠前。

營收增速方面，渝農商行前三季共實現營收199.91億元，同比僅增長1.24%。中泰證券認為，就營收增速而言，渝農商行增速在可比銀行中偏弱，甚至要低于西部地區農商行整體水平。

從各項指標來看，渝農商行在上市后股價持續下挫，或為對此過高的發行價合理調整。鑒于銀行板塊整體市凈率一般較低(平均低于1)，各項核心指標并不算太突出的渝農商行上市發行價定在每股凈資產水平，在上市后破凈其實亦不算十分意外。

除此之外，渝農商行上市后快速破發與當前打新大環境亦有關系。據業內人士分析，目前新股市場大環境正發生變化，新股上市漲幅普遍收窄。科創板注冊制令新股發售更頻繁，新股稀缺性下降。隨著注冊制逐步推廣到其他板塊，未來新上市公司的發行價格及估值將趨于合理，打新預期收益率將會下降，靠打新賺錢可能“越來越難”。

股價會否進一步下挫?

就銀行本身經營情況而言，如上文所提及，渝農商行最新第三季的營收同比僅增長1.24%，而年中營收同比增速更是只有0.02%。而去年全年，銀行營收增速仍有8.87%。

銀行今年年內大幅“失速”的原因主要在于非息收入大幅下滑。今年上半年，除手續費及傭金收入外的其他銀行非息收入同比下降85.7%，占營收比重下降至3.4%。

銀行主要營收來源為利息收入，今年第一季、2018 年及2017年，銀行利息凈收入占營收總額比例分別為 87.60%、76.64%及89.63%，始終維持在較高的比例。但作為銀行營收的主要來源，利息收入的凈息差近年亦呈逐步下滑的趨勢。從營收端看，銀行目前的營收增長確定性并不十分明朗。

而在利潤方面，上半年銀行實現凈利潤58.41億元，同比增長19.52%。在費用支出端，銀行同期營業支出較去年同期下降8.53億元(22.16%)。其中，員工成本下降7.67億，同比降幅為30.25%;稅金及附加費、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

前三季，銀行實現歸母凈利潤86.28億元，較去年同期增長17.62%。

在營收失速的情況下，銀行通過縮減經營規模、壓縮成本實現了利潤較高速的增長。但長久而言，在成本費用壓縮空間有限的情況下，此終非長久之計。

在前景并不明朗的情況下，目前銀行在港股市場今年內一直維持在5港元以下水平震蕩徘徊。截至最新，股價暫報3.85港元，暫成交1255.15萬港元。

雖然港股市場的估值和A股市場在估值方面多少會有點差異，但若以銀行在銀行的報價為參考，其A股市場的報價仍較高，AH溢價仍冠絕板塊。在銀行業績增長并不算太明朗的情況下，渝農商行在港A兩個市場的報價或仍有進一步收窄的空間。

而對比全行業而言，目前A股市場銀行板塊的整體平均市凈率為0.82，中值為0.88，而渝農商行目前的市凈率則為0.98，仍高于板塊市凈率的平均值及中值。而就PE而言，銀行當前PE(TTM)為7.29倍，仍高于板塊平均(6.55倍)及中值(6.67倍)水平。

從投資角度論，渝商農行較高的估值相對其營收失速的經營表現在板塊中吸引力或并不大，因此股價或將出現一定程度的下調。